供给侧改革的执行力度超出预期

受铁矿石港口库存积压、钢材产量逆势增长和房地产行业增速预期下滑等因素的影响，近期铁矿石、螺纹钢等黑色系商品期货大幅下跌，但动力煤期货却横盘整理。数据显示，煤炭行业的供给侧改革初见成效，产量降幅大于消费降幅，对动力煤价格构成有力支撑。

产量降幅逐月扩大

近日，国家发改委表示，为确保今年压减粗钢产能4500万吨左右、退出煤炭产能2.5亿吨以上的任务顺利完成，钢铁、煤炭行业化解过剩产能和脱困发展工作部际联席会议各成员单位已经与各地方政府及央企签订了目标责任书。国家发改委称，“目标责任书就是军令状，年底要一一盘点交账。没有完成全年任务的，都将被严肃问责”。

煤炭产能的退出相对复杂和耗时，但减产工作很快见到成效。目前，山西、内蒙古和陕西三大煤炭主产区都严格执行276个工作日政策，并通过煤管票、视频监控皮带产量和联网监控下井矿工人数等手段达到监管目的。数据显示，2016年上半年全国规模以上煤炭企业原煤产量16.3亿吨，同比减少1.75亿吨，下降9.7%。从月度产量变化看，4、5、6月降幅分别为11%、15.5%和16.6%，降幅逐步扩大。

尽管市场曾担忧煤价上涨会刺激一些煤矿复产，但是从中央到地方，相关部门分多路督查，坚决防止边减边增，使得煤炭主产区减量化生产落实得比较到位。

需求继续下降

2016年上半年，我国国内生产总值34万亿，按可比价格计算，同比增长6.7%，比去年同期回落0.3个百分点。其中，第三产业增加值占国内生产总值的比重为54.1%，比上年同期提高1.8个百分点，高于第二产业14.7个百分点。我国经济结构的继续优化，促使节能降耗工作也取得新进展。2016年上半年，国内单位生产总值能耗同比下降5.2%。因此，作为我国主要基础能源的煤炭需求继续下降。

据中国煤炭工业协会测算，2016年上半年全国煤炭消费量18.1亿吨，同比减少8800万吨，下降4.6%。其中，电力行业耗煤8.8亿吨，下降5.8%;钢铁行业耗煤3.1亿吨，下降4.6%;建材行业耗煤2.4亿吨，增长0.4%;化工行业耗煤1.3亿吨，增长6%;其他行业耗煤2.5亿吨，下降9.9%。

由于煤炭产量降幅超过了消费降幅，今年以来，我国煤炭、电力和港口库存出现了“三下降”。截至6月末，煤炭企业存煤1.2亿吨，同比减少1122万吨，下降8.6%，比年初减少800万吨，下降6.2%;重点发电企业存煤5458万吨，同比减少1083万吨，下降16.6%，比年初减少1900万吨，下降25.8%;北方煤炭主要下水港存煤明显下降，7月14日环渤海五港存煤1171万吨，同比下降42.8%，比年初下降1%，其中秦皇岛港存煤降至300万吨左右。

主力多头积极增仓

7月以来，动力煤现货价格持续上涨，7月20日环渤海5500大卡动力煤综合平均价格报421元/吨，较6月底上涨20元/吨。动力煤期货1609合约在经历“过山车行情”后也重返430元/吨左右的相对高位，前期高点是7月1日的435元/吨。

近几个交易日，动力煤期货以窄幅振荡为主，成交量下滑，但持仓量却悄然增长。截至7月20日，1609合约持仓量较上周五增加2.29万手至21.41万手。其中，前5名席位多头合计持仓量较上周五增加1.2万手至4.64万手，前5名席位空头合计持仓量较上周五增加0.47万手至5.98万手。主力多头积极增仓，表明短期内市场游资看涨情绪升温。

综上所述，供给侧改革的执行力度超出预期，动力煤期货将延续上涨行情。不过，对于将在淡季交割的1609合约而言，交割压力可能会制约其涨幅。长线投资者可将多单移仓至1701合约。