生意社06月18日讯

　　工业萘和环氧乙烷价格大幅下跌

　　根据我们的价格监测，目前公司二代与三代减水剂的主要原材料(工业萘和环氧乙烷)市场价格在最近出现大幅下跌。华东某厂工业萘出厂价与一季度末相比环比下跌13%，与去年同期相比下跌23%；上海石化环氧乙烷出厂价与一季度末相比下跌14%，与去年同期相比下滑14%。

　　原材料价格下跌有利于公司毛利率提升

　　我们认为近期原材料价格的大幅下滑有利于公司毛利率的提升。原因有两点：减水剂原材料成本占比高达80-90%，公司盈利水平对原材料价格变动敏感；

　　减水剂终端产品价格较为稳定，每立方米混凝土所用减水剂成本约为15元左右，变动不大，因为一方面减水剂占混凝土成本很小，另一方面减水剂下游客户(混凝土搅拌站)选择产品主要看重厂商的服务能力和垫资能力。

　　在盈利能力进一步改善的基础上，建研集团的业绩将具备更大的向上弹性：

　　虽然目前经济疲弱，但是公司减水剂业务通过持续横向扩张，收入仍将保持较快增长；我们测算公司今年业绩为1.30元，其中减水剂的净利润率假设为12%(2011年为10%)；净利润率每提升1个百分点，年化业绩增长接近0.06，弹性较大。

　　盈利预测及投资建议：

　　公司潜在扩张空间很大，公司竞争优势明显，未来2-3年仍将保持高增长态势；目前估值仍有较大安全边际(2012年20倍不到)，和相关行业其他成长股(例如装饰股、园林股等)相比估值优势明显；成本端持续下滑使得公司未来业绩向上超预期的弹性较大。维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　固定资产投资持续大幅下滑，原材料暴涨。