调价利好中石油大于中石化

　　此次调价后，如果不考虑炼油的成本上升，对中石化和中石油的每月的净利润影响为18亿和10亿，每股EPS为0.02元和0.006元/股。

　　实际上总体来看，调价对中石油来说是收入规模上升，而成本基本不变，因此销售收入的增长表现为利润增长；但对中石化来说短期明显炼油会有所收益，但会以12月的炼油盈利下滑为交换。9月的炼油盈利较佳水平，我们已经在上次调价时有所预期（详见我们6月1日的报告）；10月的高成本原油将在11月下旬到12月以后逐步反映到炼油成本上来，将导致炼油成本平均上升5-7美元，调价虽然会弥补部分成本上升，但是炼油毛利会由9美元左右回落到6美元上下。因此总体而言中石油的利好程度大于中石化。

　　炼油盈利无忧 估值优势明显

　　上周五的调价推迟，导致市场解读为对中石化的利空，实际上最终演变为利好。如果今年原油价格上涨不超过85美元，维持75-85美元的区间振荡，全年炼油盈利无忧。明年成品油定价机制改革，会化解春季中国需求如果推动石油价格继续上涨带来的炼油忧虑。

　　我们预计中石油和中石化2010年的业绩分别为0.73元/股和0.8元/股，对应的PE分别为15.7倍和11.5倍。两大公司的估值优势明显。短期内由于调价利好中石油弹性大于中石化，表现较好。但中石化的估值修复也是中期投资机会。市场对大蓝筹的偏好最然暂时尚未燃起，但是随着中小板指数不断创出新高，上涨动力逐步趋缓的情况下；明年的机制改革进一步保证了盈利的信心，业绩稳定，给最大的不确定性给予了保障，估值修复到13-15倍仍然有空间。维持“谨慎推荐”的评级。（

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